各國(guó)政府逐漸放松金融管制以及通訊技術(shù)、信息處理技術(shù)的進(jìn)步等有利條件促進(jìn)衍生工具飛速發(fā)展。先進(jìn)技術(shù)的出現(xiàn)，使實(shí)施套期保值、套利和其他風(fēng)險(xiǎn)管理策略的成本費(fèi)用得以大大降低，從而也使衍生工具供給量大大增加。

衍生金融資產(chǎn)-衍生性金融資產(chǎn)是什么

什么是衍生金融資產(chǎn)

衍生金融資產(chǎn)也叫金融衍生工具（financialderivative），金融衍生工具，又稱(chēng)“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說(shuō)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等），也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、匯率、各類(lèi)價(jià)格指數(shù)甚至天氣（溫度）指數(shù)等。金融衍生工具（derivativesecurity）是在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上衍化和派生的，以杠桿和信用交易為特征的金融工具。

發(fā)展歷程

衍生金融資產(chǎn)產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代。自出現(xiàn)以來(lái)，發(fā)展迅速。衍生金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和迅速發(fā)展主要有以下原因：

1、70年代高通貨膨脹率以及普遍實(shí)行的浮動(dòng)匯率制度，使規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)成為金融交易的一項(xiàng)重要需求。衍生工具能有效地轉(zhuǎn)移投資者某些不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)給愿意承擔(dān)者。

2、各國(guó)政府逐漸放松金融管制以及通訊技術(shù)、信息處理技術(shù)的進(jìn)步等有利條件促進(jìn)衍生工具飛速發(fā)展。先進(jìn)技術(shù)的出現(xiàn)，使實(shí)施套期保值、套利和其他風(fēng)險(xiǎn)管理策略的成本費(fèi)用得以大大降低，從而也使衍生工具供給量大大增加。

3、金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇促使金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，推出新的金融衍生工具。

4、70年代以來(lái)期權(quán)定價(jià)模型等衍生工具估價(jià)模型和技術(shù)取得突破并有了長(zhǎng)足的進(jìn)展，這有利于投資者更為準(zhǔn)確地對(duì)衍生資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理，有利于衍生工具的發(fā)行和使用，從而促進(jìn)衍生資產(chǎn)的正常發(fā)展。

常見(jiàn)工具

（1）期貨合約。期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

（2）期權(quán)合約。期權(quán)合約是指合同的買(mǎi)方支付一定金額的款項(xiàng)后即可獲得的一種選擇權(quán)合同。證券市場(chǎng)上推出的認(rèn)股權(quán)證，屬于看漲期權(quán)，認(rèn)沽權(quán)證則屬于看跌期權(quán)。

（3）遠(yuǎn)期合同。遠(yuǎn)期合同是指合同雙方約定在未來(lái)某一日期以約定價(jià)值，由買(mǎi)方向賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)某一數(shù)量的標(biāo)的項(xiàng)目的合同。

（4）互換合同。互換合同是指合同雙方在未來(lái)某一期間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流量的合同。按合同標(biāo)的項(xiàng)目不同，互換可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、權(quán)益互換等。其中，利率互換和貨幣互換比較常見(jiàn)。

工具分類(lèi)

金融衍生工具可以按照基礎(chǔ)工具的種類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)-收益特性以及自身交易方法的不同而有不同的分類(lèi)。

（1）根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)分類(lèi)，金融衍生工具可分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具。

（2）按照交易場(chǎng)所分類(lèi)，金融衍生工具可分為交易所交易的衍生工具和OTC交易的衍生工具。

（3）按照基礎(chǔ)工具種類(lèi)分類(lèi)，金融衍生工具可以劃分為股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具。

（4）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類(lèi)可分為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。

在現(xiàn)實(shí)中通常使用兩種方法對(duì)衍生工具進(jìn)行分類(lèi)。

（1）按照產(chǎn)品類(lèi)型，可以將金融衍生工具分為遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)和掉期四大類(lèi)型。

（2）按照衍生工具的原生資產(chǎn)性質(zhì)，可以將金融衍生工具分為股票類(lèi)，利率類(lèi)，匯率類(lèi)和商品類(lèi)。

監(jiān)管方法

以往的監(jiān)管方式在衍生業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)實(shí)面前己面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，原因之一是金融衍生業(yè)務(wù)發(fā)展速度驚人，不僅交易品種千差萬(wàn)別，操作程序也相當(dāng)復(fù)雜，統(tǒng)一的外部監(jiān)管措施難以包容現(xiàn)有的全部產(chǎn)品，更不用說(shuō)將可能衍生出來(lái)的新產(chǎn)品了；原因之一是金融機(jī)構(gòu)在新市場(chǎng)條件下會(huì)利用現(xiàn)行法規(guī)體系中的漏洞，想方設(shè)法逃避監(jiān)管，以保持或提高市場(chǎng)份額，出現(xiàn)所謂“監(jiān)管套利”現(xiàn)象。在這種形勢(shì)下，國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局逐漸認(rèn)識(shí)到使市場(chǎng)參與者建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，實(shí)現(xiàn)自律性約束的重要性。日前，西方國(guó)家在強(qiáng)化金融監(jiān)管的同時(shí)，越來(lái)越傾向于通過(guò)市場(chǎng)參與者的監(jiān)督力量對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)控。市場(chǎng)參與者，尤其是金融機(jī)構(gòu)，直接從事衍生業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)、交易，出于自身利益的考慮，時(shí)時(shí)關(guān)注銀行的行動(dòng)，能對(duì)市場(chǎng)和交易頭寸的變化作出敏捷的反映，其效果要比監(jiān)管當(dāng)局獨(dú)立行動(dòng)及時(shí)、有效。只要建立科學(xué)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系，就有可能將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍，也就必然會(huì)促使國(guó)際金融市場(chǎng)更加安全穩(wěn)健的運(yùn)行。

當(dāng)然要讓風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制發(fā)揮作用，必須解決信息披露問(wèn)題。由于衍生交易屬于表外業(yè)務(wù)，市場(chǎng)參與者無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表獲得充分的信息以做出確的投資決策，或分析交易對(duì)手的資信狀況。為解決這一問(wèn)題，國(guó)際上一些大的研究機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行了有益的探索。1996年6月美國(guó)金融會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（FASB）發(fā)表了新的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)草案，要求所有衍生交易均以公允價(jià)值在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)予以確認(rèn)。他們認(rèn)為新的標(biāo)準(zhǔn)能讓則務(wù)制表如實(shí)反映衍生合約頭寸，能使投資者更加清楚地了解公司或機(jī)構(gòu)的投資立場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。巴塞爾監(jiān)管委員會(huì)于1999年7月公布了題為“貸款會(huì)計(jì)處理及信息披露最佳范例”的文件；該委員會(huì)一直致力于建立一套金融國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，要求市場(chǎng)參與者從1999年6月15日則政年度開(kāi)始（使用日歷年度的機(jī)構(gòu)從2000年1月1日開(kāi)始）實(shí)施新的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。如果這類(lèi)會(huì)計(jì)規(guī)則付諸實(shí)施，必將對(duì)各類(lèi)金融企業(yè)的會(huì)計(jì)核算、則務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生重大的影響；通過(guò)則務(wù)報(bào)表的并表，使得銀行業(yè)務(wù)增加透明度，提高了金融衍生市場(chǎng)的效率，保證了金融體系穩(wěn)定的運(yùn)行，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

金融衍生市場(chǎng)的國(guó)際化空前發(fā)展，跨國(guó)衍生交易逐年上升，使各國(guó)金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系和依賴(lài)性也不斷加強(qiáng)，各種風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家之間相勻_轉(zhuǎn)移和打一散相當(dāng)容易。而各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)際金融衍生市場(chǎng)的監(jiān)管合作卻相對(duì)滯后，這使跨境衍生金融交易出現(xiàn)了監(jiān)管真空。通過(guò)兒次世界性或區(qū)域性的金融危機(jī)，日前各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)己認(rèn)識(shí)到了加強(qiáng)國(guó)際合作的重要性，并正在積極努力，以加強(qiáng)各國(guó)之間，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管合作。

以10國(guó)集團(tuán)中央銀行為主體的巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)發(fā)表了一系列聯(lián)合倡議，除了資本充足率標(biāo)準(zhǔn)的制定與修改外，1994年和1995年與國(guó)際證券委員會(huì)組織聯(lián)合制定了衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則和加強(qiáng)銀行及證券公司衍生金融產(chǎn)品交易信息披露的建議；1996年和1997年又分別發(fā)表了關(guān)于改善全球衍生金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)的建議和有關(guān)交易用途衍生產(chǎn)品清算安排的倡議。這些都能對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的控制。

1994年底墨西哥金融危機(jī)和1997年下半年?yáng)|南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，暴露了這些國(guó)家和地區(qū)的銀行監(jiān)管的低效。為此，巴塞爾委員會(huì)對(duì)這些發(fā)展中國(guó)家提出了危機(jī)時(shí)刻制定有效的風(fēng)險(xiǎn)防范的方法和原則，提出了在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和其他組織的幫助下實(shí)施方法的具體建議，受到世界各國(guó)銀行界的好評(píng)。

除巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)外，還出現(xiàn)了類(lèi)似區(qū)域性的金融監(jiān)管委員會(huì)，如中東歐國(guó)家銀行監(jiān)管官員集團(tuán)，阿拉伯國(guó)家銀行監(jiān)管官員集團(tuán)。不僅如此，為使全球金融市場(chǎng)能夠安全、穩(wěn)健的發(fā)展，國(guó)際各種監(jiān)管機(jī)構(gòu)還保持著合作與交流，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)己與國(guó)際證券委員會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)管?chē)?guó)際聯(lián)合委員會(huì)正式討論了一系列與管管?chē)?guó)際金融集團(tuán)有關(guān)的課題。各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也加強(qiáng)了衍生市場(chǎng)的監(jiān)管合作。1995年16個(gè)國(guó)家負(fù)責(zé)期貨和期權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表聚集在英國(guó)溫莎，研究對(duì)衍生交易實(shí)施監(jiān)管的國(guó)際合作問(wèn)題，并發(fā)表了宣言，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作，敦促各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立雙邊和多邊信息共享機(jī)制，定期和在緊急時(shí)刻進(jìn)行信息交流。

總之，要實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管還有很多的工作要做，但是只要各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通力合作，加強(qiáng)國(guó)際間的溝通，堅(jiān)持不懈的奮斗，就一定能探索出一條科學(xué)地完善監(jiān)督之路，以保證國(guó)際金融衍生市場(chǎng)穩(wěn)定、安全、積極的運(yùn)行。

法律問(wèn)題

國(guó)際金融衍生工具交易之熱絡(luò)，已成為金融市場(chǎng)最閃亮的交易標(biāo)的。然金融衍生工具雖具有避險(xiǎn)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，但其具高度的財(cái)務(wù)杠桿作用，加上國(guó)際市場(chǎng)間存有高度的相關(guān)性（Correlation）及共變性（Covariance），對(duì)其認(rèn)識(shí)不足、應(yīng)用不當(dāng)或監(jiān)理不力，都將威脅到全球金融體系的穩(wěn)定。金融衍生工具對(duì)金融市場(chǎng)而言，仍屬新的投資工具，而且仍持續(xù)推陳出新，變化越來(lái)越多，價(jià)格與盈虧的計(jì)算也漸復(fù)雜。當(dāng)然金融衍生工具對(duì)法律規(guī)范而言，更是一個(gè)新的領(lǐng)域，法律風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)高。加上如信用及氣象金融衍生工具等新商品的推出，更模糊了金融衍生工具與保險(xiǎn)的界限，而引發(fā)諸如此等金融衍生工具是否受保險(xiǎn)法規(guī)范之爭(zhēng)議。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融衍生工具交易中，所發(fā)生的虧損，多半源自于法律缺陷或不完善。惟我國(guó)法律實(shí)務(wù)工作者及學(xué)者對(duì)此領(lǐng)域的研究尚屬有限，究其原因，一方面系囿于財(cái)務(wù)金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)的深?yuàn)W，另一方面乃因市場(chǎng)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)欠缺，以致于對(duì)金融衍生工具內(nèi)容及交易流程無(wú)法深入了解，自難有精辟之分析與獨(dú)到之見(jiàn)解。本研究以金融衍生工具之定義起始，探討金融衍生工具的變化與發(fā)展，并藉由法律功能分析，歸納出金融衍生工具之風(fēng)險(xiǎn)性。再以法律經(jīng)濟(jì)分析觀點(diǎn)說(shuō)明對(duì)其監(jiān)理的必要性及特殊性，并建構(gòu)合理有效之監(jiān)理原則。另本文也將從國(guó)外監(jiān)理架構(gòu)模式及金融衍生工具市場(chǎng)之規(guī)范，分析金融監(jiān)理一元化是否適于我國(guó)實(shí)行，并嘗試建構(gòu)我國(guó)應(yīng)有之法規(guī)范，以利與國(guó)際市場(chǎng)接軌；并將參考國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及其它國(guó)家相關(guān)規(guī)定，說(shuō)明信息提供者應(yīng)有的法律責(zé)任。再者，本文亦將從金融衍生工具交易之法律上定性、交易契約之性質(zhì)及特色等面向逐步闡述，并深入研究ISDA主協(xié)議（MasterAgreement）條款，并就國(guó)際上有關(guān)金融衍生工具爭(zhēng)議的訴訟案例，整理、評(píng)析當(dāng)事人所提出的主張及抗辯，以勾勒出金融衍生工具之法律風(fēng)險(xiǎn)所在。此外，本文將探討金融衍生工具課稅范圍及有關(guān)法律形式與經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)沖突之稅法適用順序，盼從復(fù)雜之交易結(jié)構(gòu)中，套用多如牛毛之課稅規(guī)定，以求得公平合理之稅負(fù)。最后并將前揭研究結(jié)果綜合整理，并提出具體建議作法。

基本特點(diǎn)

跨期性。

金融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來(lái)時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。無(wú)論是哪一種金融衍生工具，都會(huì)影響交易者在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。這就要求交易雙方對(duì)利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)作出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易盈虧。

杠桿性。

金融衍生工具交易一般只需要支付少量保證金或權(quán)利金就可以簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同時(shí)，交易者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也會(huì)成倍放大，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動(dòng)也許就會(huì)帶來(lái)交易者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿性效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。

聯(lián)動(dòng)性。

這是指金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，其聯(lián)動(dòng)關(guān)系既可以是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，也可以表達(dá)為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。

不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性。

金融衍生工具的交易后果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具（變量）未來(lái)價(jià)格（數(shù)值）的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確程度。基礎(chǔ)工具價(jià)格的變幻莫測(cè)決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這是金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因。基礎(chǔ)金融工具價(jià)格不確定性?xún)H僅是金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)性的一個(gè)方面，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在1994年7月公布的一份報(bào)告（ISOCOPD35）中認(rèn)為金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：①交易中對(duì)方違約，沒(méi)有履行承諾造成損失的信用風(fēng)險(xiǎn)；②因資產(chǎn)或指數(shù)價(jià)格不利變動(dòng)可能帶來(lái)?yè)p失的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；③因市場(chǎng)缺乏交易對(duì)手而導(dǎo)致投資者不能平倉(cāng)或變現(xiàn)所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；④因交易對(duì)手無(wú)法按時(shí)付款或交割可能帶來(lái)的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；⑤因交易或管理人員的人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成的操作風(fēng)險(xiǎn)；⑥因合約不符合所在國(guó)法律，無(wú)法履行或合約條款遺漏及模糊導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)。